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内容摘要

近几个月,铁矿石09合约即将进入交割月。过去,铁矿石的基础恢复良好。近几个月,铁矿石面临高基差、低库存、高需求、可交割资源比例低的局面。近几个月现货回归的可能性很大;元01合约面临供给侧边际改善、港口压力缓解、环保限产收紧、物资需求低于预期、宏观不确定性等负面影响。从近几个月的基差、月差价、盈亏比来看,目前9-1正集铁矿石仍有空的较大成交价值。

[战略建议]

根据以上研判,我们建议买入100手铁矿石2009合约,同时卖出100手铁矿石2101合约,止损价差不多50元/吨。

风险警告

国内钢材需求超预期(价差增大),疫情影响铁矿石供应(价差增大);钢厂环保限产严于预期(价差缩小),政策导致风险加大(价差缩小)。

1.高需求支撑现货矿价。

超高的下游需求和良好的持续性在于,根据全国247家钢厂的日均生铁产量数据,5月以来国内钢厂铁水产量一直超预期。7月份,铁水日均产量248万吨/日,同比增加22万吨/日,增长8.6%。8月份以来,铁水产量252万吨/日,同比增长10.61%,23万吨/日,同比增长10.0%。同时,8月以来日均港口疏浚量320万吨/日,比去年同期的291万吨/日增加29万吨/日,增幅达60.3%。

图1日均港口疏浚量(万吨/日)

来源:Mysteel中钢期货

图2中国247天平均生铁产量(万吨/日)

来源:Mysteel中钢期货

同时,钢厂的粉矿库存继续维持低水平结构。钢厂对粉矿需求较高,港口进口粉矿库存比例较低,钢厂需求较高,铁矿石现货库存得到有力支撑。春节过后,钢厂粉矿库存可用天数维持在24天左右的相对低位,粉矿日耗继续高于去年同期。另外,今年钢厂生产利润相对较好,主动限产的可能性较低。唐山近期限产实际影响有限,预计短期需求依然强劲;去年同期由于部分贸易商囤货增加,加上钢厂政策限产导致需求崩盘,今年现货贸易商和钢厂采购更加谨慎。预计去年同期现货崩盘的可能性较低,强势现货将为盘面保驾护航。

图3国内大中型钢厂粉矿库存天数(天)

来源:Mysteel中钢期货

图4国内大中型钢厂进口粉矿日消耗量(万吨)

来源:Mysteel中钢期货

2.交付资源的结构性短缺

港口铁矿石总量保持在较低水平。此外,中国粉矿库存相对较低,对盘面有较强支撑。从主流矿的运量来看,短期主流矿到港口的运量将保持整体下降趋势,供应边际有所提升,但增量相对有限。截至8月28日,Mysteel 45个港口进口铁矿石库存为11310.48万吨,同比下降820.92万吨,降幅6.8%。其中,交付量较多、性价比较高的澳大利亚矿为5735.16万吨,同比下降499.7万吨,降幅为8.0%。可交付的资源相对紧张。由于疫情防控措施,短期内难以较好解决通关时间长的问题,库存结构性矛盾短期内依然存在。元01合约面临供给侧边际改善、港口压力缓解、环保限制收紧、产成品需求低于预期、宏观不确定性等负面影响。

图6进口矿45口

来源:Mysteel中钢期货

图7澳大利亚进口矿石港口清单

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3.从期货到现货的基差回报

2009年,铁矿石合同开始实施品牌交割制度。根据8月27日铁矿石收盘价和日照港现货报价计算,交割利润显示,杨迪粉、迈克粉、金布巴粉为最佳交割品种,交割仍有近90元/吨的亏损。过去铁矿石的基差回归相对合理,现在交割时间趋同良好。目前基差和去年同期差不多,基差还是很大的。根据以上分析,2009年铁矿石合同库存较低,可交割资源相对较少,需求较大,基差较高,基差继续从期货回归现货的可能性较大。

盈亏比方面,以最佳配送产品金布巴粉为例。目前基差在90左右,9-1利差在90左右。假设期限结构不变,合约最大盈利90元/吨,最大亏损90元/吨。根据之前的数据回测,9-1交割的月均价差在50元/吨左右,所以最大亏损可能在40元/吨,盈亏比为2.25左右,所以交易价值较高。

表1 2009年合同的最佳交付

来源:Mysteel中钢期货

图8 2009年合同基础

来源:Mysteel中钢期货

图9 9-1铁矿石合同差价

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