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春节以来,白糖价格持续走弱,近期低位白糖期货出现六连阴。那么下面的空到底有多大,还有抄底的机会吗?本期我们邀请中信建投研究员吴新阳、中原期货分析师王伟、苏洲期货研究员郭大顺、方正中期研究员张香君来解读糖的未来走势,看看他们有什么不同。

最近白糖市场持续疲软的主要原因是什么?

吴新阳:近期国内外糖价持续下跌走弱。主要原因是在新冠肺炎疫情全球蔓延和原油价格战的背景下,市场对需求的预期发生了较大变化。

新冠肺炎疫情最显著的影响主要体现在资产负债表的需求端。从逻辑上讲,随着传染病的传播,许多政府要求居民保持社交距离,并建议呆在家里,少出门,这大大减少了经济活动。对软商品的需求与宏观经济环境密切相关,经济环境不好必然会影响消费。这也可以从3月份的国内产销数据中得到印证。此外,19/20年全球消费在相关国外机构开始减少。这部分消费的缺失是不可逆的。未来随着全球疫情的延续,缺失的消费可能还会继续。

当然,对于白糖来说,主要的市场驱动力还是在供给端。虽然很多农业种植园在疫情影响下停产,大多数政府也建议居民保持社交距离,但实际上对甘蔗种植和糖厂生产的影响有限。最近,印度政府逐渐开始放开农业生产活动。相比之下,原油价格战影响更大。油价暴跌后,巴西乙醇的价格相对于糖也出现了暴跌,这意味着巴西糖厂进入了新的榨季。反而产糖利润大于乙醇,产糖比上升的预期也使得国内外糖价大幅下降。市场认为,巴西增产将弥补19/20减产造成的巨大缺口。

预计新榨季糖产量增加600万吨左右,新榨季糖产量预计增加600万吨左右。原糖的基本面是空。

今年国内消费下降或大于产出,减产效益下降。3月份的销售数据和含糖食品的产量显示,疫情影响了消费。同时恰逢节后消费淡季,国内外价差扩大抑制国内价格。因此国内外糖市疲软。

郭大顺:白糖市场近期疲软主要有三个原因:一是沙特与俄罗斯原油价格战中,国际原油价格暴跌,导致巴西国内乙醇价格下跌。目前圣保罗的乙醇价格是8倍。8美分/磅,低于原糖价格,这让市场担心巴西将大幅提高2020/21榨季甘蔗的糖比:如果巴西提高糖比10个百分点,基本可以弥补印度和泰国在本榨季的减产。第二个原因是巴西雷亚尔持续贬值。2020年第一季度,巴西雷亚尔对美元贬值近30%。雷亚尔贬值将大幅降低巴西出口成本,进一步加速糖价下跌;第三个原因是,新冠肺炎疫情将在一定程度上减少,无论是糖的消耗还是能源的消耗,包括燃料乙醇。

消费处于淡季,餐饮、旅游等行业尚未恢复正常,学校复课缓慢也影响了食糖消费。

边肖:未来白糖市场的亮点是什么?供求关系会发生什么变化?

吴新阳:最重要的一点是疫情发展和原油价格走势对预期糖比的变化。如前所述,疫情对需求的影响。如果全球疫情失控或再次爆发,食糖消费量将会萎缩。但是,疫情可能是未来最大的不确定性。笔者不敢说非专业人士。

唯一有意义的判断是原油价格与巴西实际产糖量的比值。目前巴西刚刚开始新榨季,但原油暴跌后,市场价格已经达到了糖产量增长的预期。一旦产量增长低于预期,糖价可能走出反弹行情修复跌势。是否出现大幅反弹,更多取决于巴西生产季原油能否保持低位,以及雷亚尔与美元的关系。我们需要一步一步来看。糖醇价格的大幅下跌也对巴西糖厂造成了双重打击。在资金链紧张的情况下,糖厂可能更愿意生产乙醇用于国内消费,而不是生产糖用于国际出口,这也是糖产量低于预期的关键点。

另外,全球市场摆脱了白糖的熊市。糖料种植和糖业利润有限。不言而喻,持续的低价糖会对供应面产生影响。虽然减产进程可能会暂停,但还是会来。

王伟:原糖方面,预计在新榨季的4月份,巴西的糖产量会有所增加。4-6月,原糖主要集中在巴西。巴西的产量受到糖价、原油价格和乙醇销量的影响。目前原油价格疲软。3月份巴西国内乙醇销量同比减少,巴西汇率贬值,产糖积极性可能提高。大多数机构预计巴西将生产约3300万吨糖。印度和泰国在第二季度处于real 空生产期。我们需要注意季风和降雨对甘蔗生长的影响。

目前原糖价格可能已经充分反映了产量增长的预期。目前原糖价格可能已经充分反映了产量增长的预期。

未来全球消费变化对物价的影响在于全球疫情的恶化。如果全球疫情推迟各国关闭,原糖价格可能继续探底。如果疫情不恶化,原糖会见底,底部会确立。

根据国内防控专家钟南山的评估,全球疫情将在4月底出现拐点。按照一个月的消费恢复期,5月底消费可能会逐渐恢复。所以原糖可能会在4-5月中旬继续磨。

国内减产效益下降,目前处于消费淡季。5月后关税下调,情绪上对糖价不利,但市场基本反映了这一点。基本面比较平淡,糖价没有上涨的动力。内外差价可能需要修复。未来还需要关注国内糖的销售和去库存。所以最近一两个月糖价可能会弱势震荡,5400承压运行。

郭大顺:1。原油价格仍然是影响巴西如何调整甘蔗糖比的关键因素。除了产油国在供给侧的协调,还需要改善需求侧。那么就要关注新冠肺炎疫情在全球的发展情况,以及疫情发生后美国、欧盟等主要国家生产生活秩序的恢复情况。2.至于目前市场担心下一榨季巴西甘蔗糖比会大幅上涨,我认为这次糖比上涨与以往不同。并不是糖价大涨后,产糖的收入就比产酒的收入高。巴西糖厂主动做出调整,但糖和乙醇价格下跌后,糖厂的损失小于白酒厂商。我个人认为这是不可持续的。如果未来巴西国内糖厂陷入困境,现金流枯竭,那么这个榨季的压榨可能不可持续,谈糖醇比也没有意义;3.随着印度疫情的发展,印度关于疫情的数据可能会被扭曲。如果印度爆发疫情,将对其下个季节的食糖出口和甘蔗种植造成一定影响。毕竟制糖业在印度还是劳动密集型产业;4.中国后期要关注纯销期后的食糖销售,以及5月21日贸易救济到期后进口政策如何调整。

张香君:国内市场主要取决于食用糖的消费和进口指南。国内外食用糖的高价差可能导致进口量增加。此外,5月下旬将对额外进口糖征收特别关税,进口成本可能进一步降低。

国际糖主要看原油和糖价的变化。巴西有望提高甘蔗的比重,全球食糖供应可能由短缺转为过剩。国际糖价疲软对中国有负面影响。

边肖:你对操作有什么建议吗?

吴新阳:具体来说,我个人认为大利空在加速,上涨是大方向。但疫情和原油价格战带来了很多不确定性,而国内市场存在关税调整、种植补贴等利空因素,影响上涨节奏。筑底时间可能会延长,单纯用期货做多抄底可能会不舒服。你可以先卖出一个虚拟看跌期权。如果标的物价格跌到行权位置,行权可以换取标的物的多头,相当于实现了抄底买长的保证金。如果没有,那么,你可以从所有看跌期权中赚取版税,在底部选择机会建立目标多头头寸,等待价格反弹,然后将几乎为零或到期的看跌期权空头寸提高到较高水平,利用看涨期权的牛市价差进一步争夺利润。

王伟:操作上空单可以继续持有,很多单并不急于进场。市场瞬息万变,所以要边走边看。

郭大顺:目前原糖和郑糖的估值都处于相对较低的水平,但短期内没有很强的上涨动力。手术还是有难度的。个人觉得看的多,动的少。

张香君:糖价可能会在4月和5月继续弱势波动。主力合约预计在5100 ~ 5500元之间波动,可以低买高卖,也可以卖出大跨度期权。

小贴士:芝加哥重新规划以应对油价下跌。具体操作请关注Jintou.com的应用。市场瞬息万变,投资需谨慎。操作策略仅供参考。

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