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交易时,你需要对市场的速度和波动性做出一定的判断。

大连商品交易所和郑州商品交易所的豆粕期权和白糖期权分别于2017年3月31日和4月19日推出,标志着我国期货市场正式进入期权时代。虽然期权上市已近四个月,但市场交易并不活跃。大部分投资者还是认为期权工具比较复杂,不知道什么时候用,怎么用;一些投资者参与期权交易是为了尝试新鲜感,他们并不完全理解选择期权而不是期货的原因。

虽然与期货相比,期权有很多特点,包括适用市场广、杠杆率高、风险收益不对称等。,这些特点本身也有两面性。如果方法运用不当,结果可能还不如直接交易期货。比如7月5日,投资者判断白糖期货将大概率反弹,于是选择在7月5日收盘时买入SR709C6400合约,希望利用近几个月虚拟期权的高杠杆放大这一判断的收益。但结果事与愿违(如图1):白糖709合约小幅反弹1.47%,但其买入的看涨期权不涨反跌,最终亏损26.2%。是什么让投资者看准了市场却亏损了?为了减少出现类似问题的可能性,对期权的理解不能仅仅停留在高杠杆、应用市场广的特点上,还应该更加细致地了解期权与期货的区别。

图1白糖期货和看涨期权的日趋势差异

首先,我们来比较一下期权买家和期货的区别。以白糖为例,假设当前期货价格为6300元/吨,期权行权价格为6300元/吨,有效期为30天,隐含波动率为15%,无风险利率为2%。图2中的曲线和直线分别对应买入二手看涨期权和买入一手期货的日内盈亏与标的期货价格的关系。灰色区域表示购买期权比购买期货的优势。从图中可以看出,如果日内标的期货价格继续维持在6300元/吨,买看涨期权和买期货没什么区别。但如果期货价格日内变动,不管是涨还是跌,买看涨期权都比买期货好:如果期货价格上涨,前者获得的利润更多;如果期货下跌,前者损失更少。其实买看跌期权的情况也差不多(见图3)。所以从期货价格的日内波动来看,交易期权肯定比期货好。波动性越大,交易期权的效果越好。

图2买入期货当日期货价格与看涨期权价格的关系。

图3卖出期货和买入看跌期权之间的关系

图4持有看涨期权15天后买入期货和买入看涨期权的关系。

除了当日期货价格的波动,时间的推移也会影响投资者的选择。这也是买看涨期权和买期货的比较。如果对比发生在开盘后15天,他们与当时的期货之间的盈亏价格关系如图4所示。与交易日不同,交易期权并不总是比15天后交易期货更好。从图中可以看出,如果15天后期货价格涨到6120元/吨左右,或者6480元/吨左右,那么购买期权的得失和购买期货的得失是一样的;如果期货的波动小于180元/吨,用期货比期权好。如果期货的涨跌幅度大于180元/吨,使用期权的优势更大,因为期货上涨时,期权的利润更多,期货下跌时,期权的亏损更少。

从前面的讨论可以看出,在持有期确定的情况下,期货的涨跌幅度越大,买入看涨期权比买入期货的优势越大;如果期货的波动区间确定,持有期越短,买入看涨期权的优势越大。实际上,如果我们在不同的持有期,逐一计算买入二手期权和买入一手期货的得失,就可以得到图5中的曲线。当期货价格在两条曲线围成的区域下跌时,买期货比买看涨期权好;当期货价格超过两端曲线围成的区域时,买期权比买期货好。因此,当投资者认为市场即将上涨时,应根据预期市场启动时间(预期持有期)和市场波动区间(期货波动区间)来决定是买期货还是期权:预期市场启动越快,波动区间越大,看涨期权策略越合适。

图5在不同的持有期,买期货和买看涨期权的得失相等。

图6买入期货和卖出看跌期权之间的关系

我们来比较一下期权卖方和期货的优缺点。同样,利用前面的假设,图6中的比较是买入一手期货和卖出二手看跌期权的盈亏与当前期货价格的关系。从图中可以看出,无论当日期货如何涨跌,买入期货的盈亏总是大于卖出看跌期权。所以在交易周期短的情况下,交易期货要优于期权卖方。

所以卖出两个看跌期权的盈亏比买一个期货要好。那么卖出两个看跌期权的盈亏比买一个期货要好。

图7买入期货和卖出看跌期权之间的关系

从上面的讨论可以看出,在持有期确定的情况下,期货的波动越小,卖出看跌期权比买入期货的优势越大;在期货波动区间确定的情况下,持有期越长,卖出看跌期权比买入期货的优势越大。我们可以使用类似的方法,在不同的持有期和不同的期货价格下,画出卖出两个看跌期权和买入一个期货之间的等价边界,如图8所示。面对预期的上涨,投资者预期市场启动越慢,波动越小,卖出看跌期权的策略就越合适。

图8买入期货卖出看跌期权对应不同持有期的期货价格。

看了关于期权买方和期权卖方的讨论,谨慎的投资者可能会发现,讨论的两个部分中的等价边界图看似完全一样,其实不然。如果我们研究卖出期货和买入看跌期权和卖出看涨期权的区别,然后结合我们的等价边界图,我们会得到下图9。从图中可以看出,当市场高于或低于曲线时,期权买家是最好的;当市场处于曲线之间时,期权卖方是最好的。从现在开始,是不是没有必要使用期货了?事实上,图9所示的情况,要求投资者不仅要对期货的涨跌做出明确的判断,还要对行情的区间和时间做出粗略的估计;如果投资者对行情的区间和时间没有主见,那么根据期货涨跌的判断直接交易期货是比较稳妥的选择。

图9不同持有期和不同期货目标价下期权买方、卖方和期货的优缺点

(作者单位:永安期货)

【原标题:期货还是期权? 投资者应如何选择

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