期货期权交易

6月上旬,国内外铜价一改4-5月的窄幅震荡,呈现突破性上涨。到6月中旬,随着中美贸易摩擦的升级,6月初的涨幅将在短短一两个交易日内逆转,对需求前景的担忧拖累铜价下跌,难以维持高位。

从推动6月铜价上涨的因素来看,主要有以下几个方面:一是铜的全球显性库存下降。从全球主导铜库存来看,5月份有明显的下跌趋势。年内最高纪录为4月4日创下的89.5万吨,5月25日降至78.3万吨,6月1日当周回升至80万吨,6月15日当周再次降至75.5万吨。统计数据显示,沪铜活跃合约的收盘价与全球主要铜库存的相关性为-0.48。但目前全球铜主导库存仍比去年同期高出22.9%,因此全球铜主导库存下降只是6月初铜价上涨的部分原因。

第二,铜工薪资谈判隐忧。埃斯孔迪达铜矿的劳资谈判可能是铜价上涨的直接导火索。埃斯孔迪达铜矿是世界上最大的露天铜矿,年产量约100万吨。2017年初,由于劳资谈判未能达成共识,铜矿罢工44天,导致产量下降18万吨。2017年上半年,除埃斯孔迪达铜矿罢工导致主要矿业巨头产量下降外,其他铜矿减产,导致必和必拓、力拓、自由港、Codelco、英美资源等13家铜矿企业产量同比下降10.8%。

第三,印度韦丹塔冶炼厂的关闭。5月,当地政府下令永久关闭韦丹塔旗下的Sterlite冶炼厂,韦丹塔已提起诉讼。数据显示,斯特利特冶炼厂2017年粗炼产能40.2万吨,精炼产量21.6万吨。2017年,中国从印度进口精炼铜34.48万吨,占全部精炼铜进口量(324.38万吨)的10.6%。因此,一旦Sterlite冶炼厂永久关闭,中国从印度进口精铜将受到影响。假设Sterlite精铜产量的40%用于出口,国际精铜出口将损失8.6万吨。

第四,从中国市场来看,第一批中央环保督察“回头看”行动影响了从废铜到粗铜的产能,包括粗铜和阳极铜的产量,粗铜加工费下降。6月中旬,粗铜加工费从5月初的1800-2000元/吨降至1600-1800元/吨;进口粗铜CIF加工费由5月初的220-240美元/吨降至190-220美元/吨。

但斯特利特冶炼厂的关闭会使部分铜矿消耗空,从而缓解国际铜矿的供应。根据亚洲金属网的调查数据,中国市场25%进口铜精矿的TC从5月中下旬开始明显回升,截至6月6日已升至76—83美元/吨,并回到1月底的水平,去年同期为77—82美元/吨,表明海外铜矿产量稳定,市场预期的减产并未兑现。5月斯特利特冶炼厂关闭也是一个重要原因。但由于大规模铜矿减产、罢工、品位下降等因素,多数机构并未改变未来几年铜矿供应紧张的预期。

另外,铜价中长期走势取决于需求。全球铜产量增速下降并不一定导致全球铜价大幅上涨。从1996年到2002年,全球铜产量增长率从10.1%下降到-0.42%。在此期间,沪铜活跃合约年度收盘价从20640元/吨跌至15960元/吨。同样,2007年和2013-2014年,全球铜产量增速明显下降,但铜价同步下跌。5月份,中国固定资产投资增速除房地产投资保持10%的增速外,其余继续下降,基建投资增速继续下降。从外需来看,6月15日,美国宣布对来自中国的约500亿美元进口商品加征25%的关税,中国也做出了回应。贸易摩擦的升级将增加全球经济复苏中断的风险。

因此,对于铜市而言,供给端的干扰可能是短期因素,而需求端在下半年更具弹性,面临更大的下行风险,包括中美贸易摩擦升级、强势美元导致的新兴市场经济动荡、美股通胀反弹导致的资产崩盘风险。

策略上,笔者建议短期内加大铜市波动,从商志买入COMEX铜期货期权交叉组合,或者买入COMEX铜看跌期权。当铜价大幅下跌时,COMEX期铜看跌期权更贵,可以卖出COMEX期铜看涨期权(在持有期铜多头的情况下)。COMEX期铜合约未平仓合约6月6日上涨6.28%,为2011年6月以来最大单日涨幅。

图为商志交易所COMEX期铜期权交易量和持仓量。

(作者:宝城期货)

本文来自期货日报。

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