期货与期权的区别

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本章学习目的与要求:

通过本章学习、了解国内外衍生品市场的产生和发展过程:掌握远期、期货、互换和期权等基础衍生工具的基本概念,了解衍生品的交易特征与市场类型、不同衍生品之间的联系与区别,以及衍生品市场的功能和作用。

学习重点: 基础衍生工具的定义;衍生品市场的基本功能和作用。

第一节衍生品市场的产生与发展

一、衍生品的概念

1、衍生品:是派生的、衍生的意思。

2、衍生品的价值由其他资产或者利率、指数等其他变量(标的资产)确定随着标的资产的变化而变化。这里的标的资产可以是商品、利率、汇率、股权、信用等。

3、衍生品是由其所依附的标的物的特定变量所决定的合约。随着世界经济金融的快速发展,衍生品所依附的标的物不断扩充,到目前为止,衍生品标的物可以是包括股票、债券等在内的传统基础证券,可以是外汇、黄金、白银,可以是小麦、玉米、大豆、棉花等农产品,也可以是石油、钢材,甚至还可以是天气、污染指数等无形物。

二、衍生品市场的产生与发展

(一)现代期货市场的形成

(1)期货市场的萌芽

1、一般认为,期货交易最早萌芽于欧洲。

2、中国的远期交易同样源远流长,春秋时期中国商人的鼻祖陶朱公范蠡就曾开展远期交易。

3、期货交易萌芽于远期交易。

现代期货交易的形成

1、规范的现代期货市场在十九世纪中期产生于美国芝加哥。

2、1848年82位粮食商人在芝加哥发起组建了世界上第一家较为规范的期货交易所一芝加哥期货交易所(CBOT)。

3芝加哥期货交易所于1865年推出了标准化合约,同时实行了保证金制度,向签约双方收取不超过合约价值10%的保证金,作为履约保证。

4、在1882年,交易所允许以对冲方式免除履约责任,这更加促进了投机者的加入,使期货市场流动性加大。1883年,成立了结算协会,向芝加哥期货交易所的会员提供对冲工具。直到1925年芝加哥期货交易所结算公司(BOTCC)成立以后,芝加哥期货交易所所有交易都要进入结算公司结算,现代意义上的结算机构形成。

(二)国内外期货市场发展趋势

商品期货

1、最早的金属期货交易诞生于英国。1876年成立的伦敦金属交易所(LME)开金属期货交易之先河,主要从事铜和锡的期货交易。伦敦金属交易所自创建以来一直交易活跃,至今其价格依然是国际有色金属市场的“晴雨表”。

2、隶属于芝加哥商业交易所集团的纽约商品交易所(COMEX)成立于1933年。

3、目前,纽约商业交易所(NYMEX)和位于伦敦的洲际交易所(ICE)是世界上最具影响力的能源期货交易所,上市品种有原油、汽油、取暖油、乙醇等。

金融期货

1、1975年10月,芝加哥期货交易所上市的国民抵押协会债券(GNMA)期货合约是世界上第一个利率期货合约。

2、1977年8月,美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所上市,是国际期货市场上交易量较大的金融期货合约。

3、1982年2月,美国堪萨斯期货交易所(KCBT)开发了价值线综合指数期货合约,股票价格指数也成为期货交易的对象。

4、中国香港在1995年开始个股期货的试点,从此个股期货登上历史舞台。

5、目前,金融期货已经在国际期货市场上占据了主导地位,对世界经济产生了深远影响。

目前,国际期货市场的发展呈现出以下特点:

(1)交易中心日益集中。

(2)交易所由会员制向公司制发展。

(3)交易所兼并重组趋势明显。

(4)金融期货发展后来居上。

(5)交易所竞争加剧,服务质量不断提高。

1、2000年3月,香港联合交易所与香港期货交易所完成股份化改造,与香港中央结算有限公司合并,成立香港交易及结算所有限公司(HKEx),于2000年6月以引入形式在香港交易所上市。

2、2000年,芝加哥商业交易所成为美国第一家公司制交易所,并在2002年成功上市。

3、纽约-泛欧交易所集团(NYSEEuronext)成为一家完全合并的交易所集团,于2007年4月4日在纽交所和欧交所同时挂牌上市。

4、交易所合并的原因主要有:一是经济全球化的影响:二是交易所之间的竞争更为激烈;三是场外交易发展迅速,对交易所构成威胁。

我国期货市场的发展历程

背景:我国期货市场的产生源于20世纪80年代的改革开放,新的经济体制要求国家更多地依靠市场这只“无形的手”来调节经济。改革是沿着两条主线展开的,即价格改革和企业改革。

初创阶段(1990-1993年)

1、1990年10月12日,经国务院批准,郑州粮食批发市场以现货交易为基础,引入期货交易机制,作为我国第一个商品期货市场开始起步。

2、1991年6月10日,深圳有色金属交易所宣告成立,并于1992年1月18日正式开业。同年5月28日,上海金属交易所开业。

3、1992年9月,我国第一家期货经纪公司一广东万通期货经纪公司成立。随后,中国国际期货公司成立。

治理整顿阶段(1993-2000年)

1、1993年11月,明确中国证监会作为国务院期货监督管理机构,对期货市场进行集中统一监管,标志着第一轮治理整顿的开始。

2、1999年,期货经纪公司最低注册资本金提高到3000万元人民币。

规范发展阶段(2000-2009年)

中国期货保证金监控中心于2006年3月成立,2015年4月15日更名为中国期货市场监控中心有限责任公司(简称“中国期货市场监控中心”)。它是经国务院同意,中国证监会决定设立的非营利性公司制法人。

全面发展阶段(2010年至今)

1、2010年4月,中国金融期货交易所推出股指期货交易,标志着国内期货市场进入了商品期货、金融期货共同发展的新阶段。

2、2015年2月9日,上海证券交易所推出上证50ETF期权交易。

国内外远期、互换和期权市场的发展

远期市场

1第一个外汇远期市场于19世纪70年代诞生于维也纳,而真正兴起却是在布雷顿森林体系解体后,各国汇率风险加剧,外汇远期合约于1973年应运而生。

2.人民币远期利率协议直到2007年才被正式推出。

互换市场

1981年IBM与世界银行之间在伦敦签署的利率互换协议是世界上第一份利率互换协议并于1982年引入美国。

期权市场

1、期权萌芽于古希腊古罗马时期,在17世纪30年代的“荷兰郁金香”时期出现了最早的期权交易。

2、目前,全球有影响的期权市场有韩国期货交易所(KOF-EX)、芝加哥期权交易所、欧洲交易所、纽约泛欧交易所等。

3、2015年2月9日,上证50ETF期权正式在上海证券交易所挂牌上市,迎来了中国衍生品市场产品创新的新篇章。

第二节基础衍生工具

一、远期

远期,也称为远期合同或远期合约。远期合约指一种交易双方约定在未来的某一确定时间,以确定的价格买卖一定数量的某种标的资产的合约。

二、期货

期货不是货,通常是指以某种大宗商品或金融资产为标的可交易的标准化合约。

期货合约是期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。期货合约包括商品期货合约和金融期货合约及其他期货合约。期货合约中的标的物即为期货品种,期货品种既可以是实物商品,也可以是金融产品或相关指数。标的物为实物商品的期货合约称作商品期货标的物为金融产品的期货合约称作金融期货。

三、期权

期权是一种选择的权利,即买方能够在未来的特定时间或者一段时间内按照事先约定好的价格买入或者卖出某种约定好的标的物的权利。

四、互换

互换是双方或多方约定好交换物品或者权利义务等的一个过程。

第三节衍生品的交易特征与市场类型

远期交易的基本特征

1.远期交易属于场外交易

2.远期交易通常采用实物交割

3.远期交易的流动性较差

4.远期交易的违约风险较大

期货交易的基本特征

1.合约标准化

2.场内集中竞价交易

3.保证金交易

4.双向交易与对冲了结

5.当日无负债结算

期权的基本特征

权利不对等。

义务不对等。

收益和风险不对等。

保证金缴纳情况不同。

独特的非线性损益结构。

互换交易的基本特征

互换一般是非标准化的,互换交易的基本特征主要在于明确互换与掉期的区别。

不同衍生品之间的联系和区别

1、期货与远期的联系

(1)远期交易是指买卖双方签订远期合同,规定在未来某一时间进行实物商品交收的一种交易方式。

(2)最突出的一点是两者均为买卖双方约定于未来某一特定时间以约定价格买入或卖出一定数量的商品。远期交易是期货交易的雏形,期货交易是在远期交易的基础上发展起来的。

2、期货与远期的区别

期货与期权

1、期货与期权的联系

期货合约和场内期权合约均是场内交易的标准化合约,均可以进行双向操作,均通过结算所统一结算。

2、期货与期权的区别

期货与互换

1、期货与互换的联系

远期合约是期货和互换的基础,期货和互换是对远期合约在不同方面创新后的衍生工

具。

2、期货与互换的区别

场内市场与场外市场

场内市场:又称为交易所市场(ETD)是指所有的供需方集中在固定的场所(交易所)进行竞价交易。

场外市场:也称为柜台交易市场(OTC)它最早源于银行兼营股票买卖业务,在柜台向客户出售股票,是最古老的证券交易市场

场内市场与场外市场对比

首先,场内市场交易场所集中,通过公开集中竞价达成交易。场外交易则是通过面对面商谈、电话、互联网,或通过经纪人的中介分散地协商成交。因此,信息传递不够畅通,常发生信息不对称现象。

其次,场内市场交易的对象是标准化的衍生品合约,场外市场则是由交易双方自由协商达成的协议,合约的签订具有极大的灵活性,能够最大限度地满足交易双方特定的需求。

最后,场内市场有一套完整的交易和结算机制,场外交易属于较少管制的私下的市场它的准则就是商业中基本的诚实守信,交易双方需承担对手的违约风险。

第四节衍生品市场的功能与作用

价格发现的功能:是指期货及衍生品市场能够预期未来现货价格的变动,发现未来的现货价格。期货价格可以作为未来某一时期现货价格变动趋势的“晴雨表”。

价格发现的原因:期货交易的参与者众多,除了会员以外,还有他们所代表的众多的商品生产者、销售者、加工者、进出口商以及投机者等。

价格发现的特点

1.预期性

2.连续性

3.公开性

4.权威性

规避风险的功能

(一)规避风险的实现过程

期货市场规避风险的功能是通过套期保值实现的。套期保值是指在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约,在未来某一时间通过卖出或买进期货合约进行对冲平仓,从而在期货市场和现货市场之间建立一种盈亏冲抵的机制(可能是用期货市场的盈利来弥补现货市场亏损,也可能是用现货市场盈利来弥补期货市场亏损),最终实现期货市场和现货市场盈亏大致相抵。

(二)在期货市场上通过套期保值规避风险的原理

对于同一种商品来说,在现货市场和期货市场同时存在的情况下,在同一时空内会受到相同的经济因素的影响和制约,因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同,并且随着期货合约临近交割,现货价格与期货价格趋于一致。

(三)投机者的参与是套期保值实现的条件

投机者在获取投机利润的同时也承担了相应的价格波动的风险,是期货市场的风险承担者。

资产配置的功能

(一)资产配置的原因

主要基于以下两个原因:

首先,借助衍生品能够为其他资产进行风险对冲。

其次,期货及衍生品市场的杠杆机制、保证金制度使投资期货及衍生品更加便捷和灵活,虽然风险较大,但同时也能获取高额的收益。

(二)资产配置的原理

首先,期货及衍生品能够以套期保值的方式为现货资产或投资组合对冲风险,从而起到稳定收益、降低风险的作用。

其次,商品期货是良好的保值工具。

最后,将衍生品纳入投资组合能够形成更好的风险-收益组合。

衍生品市场的作用

(一)衍生品市场在宏观经济中的作用

1提供分散、转移价格风险的工具,有助于稳定国民经济

2为政府制定宏观经济政策提供参考依据

3促进本国经济的国际化

4有助于市场经济体系的完善

(二)衍生品市场在微观经济中的作用

1锁定生产成本,实现预期利润

2利用期货及衍生品价格信号,组织安排现货生产

3期货及衍生品市场拓展现货销售和采购渠道

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