国债期货与利率

国债的投资方式有哪些?与国债期货相关的主要投资模式包括:

首先,定向交易可以作为现金债券投资的替代品,具有方便空、资金占用少、利率低、流动性好等优点。但由于杠杆率较高,适合风险偏好较高的投资者。

第二,对冲和久期调整,这将是机构投资者的主要参与方式,除了对冲债券头寸外,还可以对冲债券发行和承销。

第三,套利交易(basis trade),这是市场上最有趣的商业模式,主要分为买入基差交易和卖出基差交易。需要注意的是,与股指期货套利不同,国债期货的套利基础不是简单的线性函数,隐含着利率期权的价值,需要在定价时加以考虑。

第四,期限利差交易和信用利差交易是对的。国债的期限利差和信用产品相对于国债的信用利差是投机性的。比如,预计国债收益率曲线较陡,可以同时买入三年期国债和卖出国债期货(期限目前接近7年);预计公司债和国债的信用利差将很快收窄。可以同时买入公司债,卖出国债期货。

第五,跨品种统计套利。目前可行的策略是通过国债期货和利率交易所进行统计套利交易。比如在交易价格比较低的时候,可以通过买交易所(支付固定收益和浮动)来锁定多个国债期货的品种价差。但需要注意的是,与之前的期限利差和信用利差交易类似,由于缺乏系统的衔接机制,当期货到期时,投资组合仍可能出现浮亏,面临强制展期或止损。

第六,跨期统计套利,即不同期限的国债期货合约之间的跨期交易,可以通过程序化交易来完成。这种模式在股指期货市场得到了广泛的应用,竞争也非常激烈。跨期套利在近期合约到期时也会面临不收敛的问题。这时候可以考虑延期或者套现。

第七,做市交易,国债期货作为做市商,提供了一个非常方便的对冲工具来对冲库存风险,有利于提高做市商的积极性,提高其承受能力,减少双边报价的差异。这意味着市场的流动性(尤其是利率)会更好,价格透明度会更高。预计随着国债期货的推出,固定收益相关做市业务将会蓬勃发展。

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