股指期货推出时间

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来源:风暴之王

2010年4月16日,沪深300股指期货终于上市交易。

当时我在一家国有投资公司做证券部助理经理。

可能是因为我有证券期货部门的工作经验吧。公司让我带领和带领几个年轻员工负责股指期货的套利投资。因为国有基金强调安全性,所以我们选择无风险的现金套利投资。

简单来说,所谓期货套利就是指数的现货价格低于指数期货价格一定幅度,等待价差回归,通过买入现货和空期货获利。关键是如何构建沪深300指数的现货组合。

沪深300指数是指沪深股市按照一定权重,以流动性和规模为主要标准,以规模为主要标准。构建沪深300指数现货组合的思路只有三个:

第一,完全复制法。也就是说,按照沪深300指数的编制方法,按照规定的权重买入300只成份股。但在实际操作中,不可避免的会有一些股票是零买入(100股以下),也有一些股票是每天涨停的,所以买300股来套利股指期货是不现实的。

第二,不完全复制法。一般采用分层抽样法或优化抽样法。简单来说,就是通过一系列复杂的数学计算方法,模拟跟踪沪深300指数的走势,从40-50股到100股不等。

由于投资组合中每只股票每日波动幅度不同,股票停牌、波动限制等情况时有发生。这种复制方法下的股票组合和个人权益的权重每天都在变化。公司需要有很强的数学研究能力,或者从专门的机构购买股票组合的公式。另外,要想在10秒甚至几秒内交易几十只股票,不仅网速要够快,还要有自动套利交易软硬件设备的辅助。

最终我们认为这种方法对交易软硬件的限制比较多,跟踪误差也没有得到有效降低,就放弃了。

第三种方法是使用指数基金,这主要是用来取代股票组合LOF指数基金ETF指数基金。在这种模式下,一般只需要交易一两只指数基金。对交易的软硬件要求不高,跟踪效果还可以,就成了我们的首选。

当时市场上已经有一些LOF基金跟踪沪深300,比如嘉实300指数基金,但是流动性差,冲击成本高,不划算;

虽然封闭式基金中、瑞和小康、瑞和愿景的流动性不是很好,但是它们的二级市场价格相对于母基金瑞和300指数基金有一定的折扣,可以抵消冲击成本,带来一定的超额收益。因此,我们在套利交易中使用瑞和小康、瑞和远见两只封闭式基金作为现货组合。

随着瑞和小康、瑞和远见的折价消失,我们用上证180ETF和深证100ETF来操作。

说实话,一开始我对股指期货套利的利润空有些悲观。

要知道,之前的研究发现,海外市场的现金套利空一般可以维持3年左右,第二年和第三年的收益率和交易机会都远低于第一年。国内推出股指期货分别比香港和台湾地区晚了24年和12年。所以我认为成熟的套利技术和计算机设备的进步会大大加速套利空的消失。

此外,随着股指期货的狼来了四年多,国内证券公司、基金、私募股权投资机构早已摩拳擦掌。这些机构在硬件、软件、资金规模、投资策略上都有绝对优势。大家都涌向红海,谁也赚不到钱。

但我不得不承认,我还是低估了我们资本市场的特点——监管者的过度呵护:为了防止证券公司、基金等机构对冲操作带来的卖出空压力,这些投资机构在股指期货上市初期不能开户,更不能进入交易操作。

这些天生空头不能进场,再加上中国资本市场投机的优良传统,股指期货的套利产生了意想不到的超高收益!

4月16日周五,股指期货表现中规中矩,仅比指数现货高40-50点。当晚,高盛欺诈事件爆发,欧美股市大跌,商品期货也大跌;17日(周六),国务院出台了非常严厉的房地产调控政策。

我有预感,周一股市肯定会因为这两件事暴跌。股指期货的多头可能不会这么快意识到现实,从而产生巨大的套利机会。

兴奋了一夜,周日早上忍不住给公司领导打电话:能不能多转点资金,抓住这个可能的高收益机会?

想了想,当时肯定是太激动了。国企的资金如何在周末调动起来?而且只是基于个人的假设。

期货1006合约与现货指数价差图(4月19日3分钟价差线)

果然!周一上午9点15分,股指期货高位开盘,似乎对欧美股市大幅下跌和房地产市场调控并不太在意。但是,股市就不一样了。开盘30多个点,一路下跌,导致目前价差达到130个点,相当于年收益率52%左右。因为我们已经做了预测,公司建立了大量的仓位,平均成本115个点。

到了下午,股指期货多头终于发现潮水走了,放弃了抵抗。与指数现货的价差大幅下降,实际达到17点左右。一天赚100分,真的是意想不到的超高收入!

接下来的一个月,市场上往往会出现50-60的盈利机会。我们反复交易打滚,心情自然是凉透了,凉得超乎意料。

然而好景不长。可能是监管层觉得投机势力有点过分,或者是被证券公司、基金、专家学者骂了。自5月中旬以来,CICC已要求证券公司和基金公司进入市场进行交易。同时加强监管,采取限制持仓、监控异常交易等措施。所以在接下来的半年左右的时间里,目前的价差始终在(-5,25)的窄幅内波动。我们没有抱太大期望,并相应调整了策略。一般20点会分批建仓,30点以上增加规模;5点以下分批平仓,5点以下大规模平仓。

在股指期货上市前的研究中,我们得出的结论是:随着竞争的激烈,只有在交易软硬件和交易技术上具有优势的机构才能在这个市场上继续存在。我们公司只用简单的ETF组合操作,交易指令还是手动的。很难留在这个市场,与武装到牙齿的大机构竞争。

股指期货交易前期,由于价格处于高位,盈利空间较大,很多机构投资者无法进场交易,交易技术和交易软硬件的差距无法体现。随着价差波动幅度的急剧缩小和波动速度的加快,交易软硬件的差距越来越明显。

在实际交易中,由于我们的人工反应、下单速度、网速等原因,瞬间的点差很容易扩大或缩小,导致对点差的瞬间变化反应不及。使用程序化交易的机构可以轻松抓住这些套利机会。当价差明显偏高或偏低时,比如最近月价差超过30个点或低于-5个点,抢单现象就非常明显。为了及时完成交易,我们必须报告更多的档位,这增加了冲击成本,降低了收入。

就这样,我慢慢淡出了股指期货的套利交易。随着后来工作的变化,对股指期货套利的关注越来越少。

直到2014年底,股指期货套利市场发生了一些重大事件,我才再次关注这个市场。

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