期货的波动率

2017年4月19日和2019年1月28日,白糖期权和棉花期权是郑州商品交易所首批上市的两个期权。到目前为止,它们已经成为商品期权日均交易中的顶级明星品种。众所周知,期权交易分为方向、时间、波动率三个维度,其中波动率是核心,主要是因为波动率的特性更容易把握。基于此,对服务行业客户和机构客户来说,分析比较糖棉期权的波动性是非常重要的。

[波动性]

波动率是指数的资产价格的波动程度。它衡量基础资产收益率的不确定性,用于反映基础资产的风险水平。目前公认的波动特征有五个,即聚集性、不对称性、长期记忆性、跳跃性和均值恢复性。

图为白糖期权隐含波动趋势。

图为棉花期权隐含波动趋势。

集合。聚集是指具有波动率聚集特征的收益率时间序列图。波动大的时间会聚集,波动小的时间也会聚集。具体来说就是高波动或高波动,低波动或低波动。

长期记忆。长时记忆是指波动序列具有高阶自相关特征,表现为相对剧烈的波动会对未来的波动产生不间断的影响,导致未来某个时刻的波动发生剧烈的变化。

不对称。不对称意味着好消息和坏消息对波动性的影响不同。

跳跃。跳跃是指当市场出现重要信息或异常信息时,波动率会发生明显变化,出现明显的跳跃。

平均回归。平均回归是指波动率总是围绕其平均值波动。无论持续多久,上升或下降的趋势都不可能永远持续下去。如果涨得太多,就会往平均水平移动。如果下降太多,就会向平均值移动。

[比较糖和棉花期权的波动性]

上表是白糖和棉花期权的波动特征,从六个角度比较了两种期权的波动特征。从分析可以看出,白糖具有聚集性、长时记忆性、跳跃性和平均恢复性,但并不是不对称的。这意味着糖期货在大波动之后会有大波动。当前的波动会长期影响后续的波动。突发的消息会导致波动率发生变化和跳跃,波动率总会回到长期平均水平。坏消息和好消息对白糖期货的影响基本相同。此外,棉花具有聚集性、长期记忆性、不对称性和平均恢复性的特点,但不存在跳跃性。这意味着棉花期货在波动之后会有很大的波动。当前的波动会长期影响后续的波动。利好消息对棉花期货影响较大。但是,突如其来的消息不会改变波动。

图为糖棉期权10年波动曲线。

而棉糖期权波动率的五个特征之间的差异主要体现在两个方面。首先,棉花的波动是不对称的,但是糖的波动不是不对称的。上图清楚地显示了这种特征差异。是棉花和糖期权的历史波动率曲线,包括两张图,每张图包含三条曲线,分别是5天波动率、20天波动率和60天波动率曲线。棉花上涨有一个典型的脉动,缓慢下跌意味着棉花期货遇到利好消息会扩大涨幅。白糖波动率的涨跌基本对称,也就是说消息不能扩大涨跌幅度。其次,白糖期权的波动率跳跃,但是棉花的波动率不存在,也就是说白糖期权的波动率突然变化很大,但是棉花期权的变化比较小。白糖期权的5日波动率和20日波动率差别很大,也就是说突发消息引起的波动率变化很大。与棉花期权的5日和20日波动率相比,差异相对较小,意味着突发消息对波动率的影响不大。

有一点需要进一步说明。HAR模型解释是一个很有意义的指标,表示明天的波动率可以基于短期波动率、中期波动率和长期波动率的线性解释,最大值为1,最小值为0。棉花期权的HAR模型解释度达到38%,白糖指数的解释度达到38%。HAR模型的解释度只有16%,这意味着线性模型更容易预测棉花期权的波动性,但更难预测白糖期货的波动性。

[结论]

从上面的讨论中,可以得出以下三个明显的结论:

首先,当利好消息出现时,棉花期权的波动率会扩大,而白糖期权不具备这一特性。对于交易来说,棉花期权在有利好消息时买入看涨期权更有优势。

其次,白糖期权在遇到意外消息时,波动会急剧增大,而棉花期权不具备这一特性。对于交易来说,在已知未来有意外消息的情况下,白糖期权可以买入交叉型期权。

第三,棉花期权的波动性比糖期权更容易预测。在波动交易的过程中,先交易棉花期权。

(作者:华融通达期货)

本文来自期货日报。

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