国债期货上市时间

近年来,我国国债期货市场取得了丰硕的成果。2013年,五年期国债期货上市,填补了中国市场利率衍生品的空空白。2015年,10年期国债期货上市,标志着中国国债期货实现了从单一品种到多品种的突破,风险管理能力和曲线交易能力进一步提升。2018年两年期国债期货上市,国债收益率曲线进一步完善。

中国国债期货市场的功能正在逐步发挥作用。

我国国债期货上市以来,市场规模稳步增长,成熟度不断提高。一是交易规模和持仓规模稳步上升。2018年,国债期货日均成交量和持仓量分别为4.47万手和7.92万手,分别是上市初期的10倍和21倍。第二,国债期间现货走势高度一致。自上市以来,5年期和10年期国债现货相关性达到99%以上,2年期相关性达到97%以上。第三,制度化程度高。近年来,机构投资者对国债期货的参与度持续上升,持仓占比超过80%,是国内机构持仓占比最高的期货品种。第四,发货顺畅。截至2019年3月,已交割国债期货合约39手,平均交割量789手,平均交割率3.5%,与国际市场水平相当。

我国国债期货虽然上市时间不长,但产品运行稳定,市场功能逐步发挥作用。首先,国债期货为市场提供了一个强大的利率风险对冲工具。在美国国债期货上市之前,当债券市场下跌时,机构只能通过抛售美国国债来规避风险。美国国债期货上市后,美国国债期货和美国国债的价格走势具有很强的趋同性。在操作过程中,中期现货相关度高达99%左右。很多机构利用美国国债期货来管理美国国债的风险,有很好的避险效果。其次,美国国债期货提高了美国国债市场的定价效率。美国国债期货价格实时变化,采用保证金交易。价格连续、公开、透明,流动性相对较好,交易成本低,能快速反映各种市场信息。第三,国债期货提高了现券市场的流动性。美国国债期货上市后,市场上存在套期保值、套利、实物交割等跨期现货业务需求,使得可交割债券继续成为活跃的市场交易品种。同时,美国国债期货也增加了做市商做市的意愿,从而增加了美国国债市场的流动性。作为做市商,很多大银行、大公司都有义务提供报价,承担强行交易、强行持有的风险。有了国债期货,做市商做市就方便了。一旦被迫持有国债,可以迅速用国债期货对冲,始终保持风险中性状态。此外,美国国债期货的出现促进了一级市场的发行。利用美国国债期货对冲价格风险是国际惯例。国内证券公司的很多承销团成员也会利用美国国债期货进行套期保值。比如投资标的时利用美国国债期货锁定风险,也取得了不错的效果。

在对外开放的背景下,按照建设规范、透明、开放、充满活力、灵活的资本市场的总体要求,应从以下几个方面加快我国国债期货市场的发展。

一是进一步优化国债期货投资者结构,推动商业银行、保险机构、境外机构、养老金、企业年金等机构投资者参与市场。商业银行和保险机构是债券现货市场的重要参与者,对风险管理有着强烈的需求。很多保险机构在保险上存在期限错配的问题。迫切需要利用国债期货来调节期限,使资产和负债的期限更加匹配。

二是继续丰富即期衍生品利率供给。积极推动30年期国债期货、国债期权等产品上市,为市场提供更加多元化的产品。

第三,继续完善交易机制,提高市场效率。尽快启动做市商制度,提高所有品种的流动性,尤其是不活跃的合约。推动金融期货保证金业务向证券拓展,扩大担保品种类,根据风险状况设定合理的折价比例,提高市场效率。同时,应引入大宗交易等场外交易机制,更好地满足机构投资者的业务需求。(武汉科技大学金融证券研究所所长董登新)

本文来自中国证券报。

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